（来源：张忆东 张忆东策略世界）黑龙江股票配资信息平台
我们在4月的《港股解禁潮细究：警惕6、7月，虽有惊无险，但风格或变——港股IPO/解禁专题系列二》中已明确预警，需重点关注6-7月港股AI大模型公司的解禁风险。当前，7月解禁不确定性如期落地并转换为实际的市场波动。7月8日至9日智谱与MiniMax先后迎来上市后首批限售股解禁，尽管大规模解禁叠加海外主要股市调整，对港股市场形成冲击，但我们认为夏日寒风已经到余波阶段。在AI中长期趋势依然向好的背景下，由于短期宏观资金面（美联储偏鹰）、微观资金面（韩国股市去杠杆、港股解禁冲击等）导致risk off，但较难导致AI牛市结束，反而为后续AI行情向更广阔产业链的扩散提供了契机。
预警已验证：7月解禁风险如期兑现，且呈现结构性分化。两家公司面临的解禁压力存在明显差异：智谱解禁占总股本5.8%，属于小比例解禁下的高估值与流动性检验；MiniMax解禁占总股本46.4%，面临大比例解禁、流通盘快速扩张及财务机构等早期投资者退出窗口打开的多重冲击。解禁窗口前股价与风险偏好的收缩、窗口期内的波动和个股分化，反映资金已对不同筹码结构和后续基本面预期进行差异化定价。
情绪面：7月份至今，港股风险溢价上行、换手抬升，情绪层面的利空已获得较充分计价。7月恒生指数风险溢价均值较6月回升，风险偏好边际修复，解禁窗口前后恒生科技指数换手率MA5抬升，市场活跃资金增加，底部承接意愿有所回暖。智谱和MiniMax在解禁前持续缩量，解禁日成交额脉冲式放大后迅速回落，说明集中交易压力正在缓和。板块及两家核心标的的情绪底部大概率已在解禁窗口形成，前期下跌本质上是利空的提前释放，但后续走势仍取决于资金承接与基本面催化。
资金面：抛压冲击正被结构性力量消化
南向资金承接力决定解禁后的走势分化。智谱已于6月8日纳入港股通，截至7月14日，内资通过港股通持有智谱约1455万股，按解禁前流通股1735万股+解禁2568万股*抛售比例30%=2505万股流通股估算，南向持股约占流通盘的58%。且自解禁日7月8日起，智谱连续六个交易日获巨额南向资金净买入（累计净买入约220亿港元），获得了持续且方向明确的增量资金托底。相比之下，MiniMax尚未入通，解禁后流通盘骤增，且缺少南向增量资金这一稳定边际买方，其面临的抛压难以被有效稀释，短期更易出现价格波动和估值折价。
外部流动性环境有望迎来改善的转机，关注长端利率下半年的重定价。美债长端利率是决定港股高估值成长股定价的折现锚。美国6月份的通胀数据边际走弱，市场对7月份美联储会议加息的担忧有所缓和。随着7月底议息会议落地，至8月上旬，港股科技成长资产面临的外部流动性冲击（即美债长端利率超预期上行的风险）有望得到进一步缓解。市场对于解禁注意力也将弱化，对于AI大模型公司的定价焦点有望由股市短期资金面转回中报、AI的ARR、大模型发布和入通等公司内部变量。
7月份全球AI交易拥挤度在调整之后将回归合理，AI行情短期调整似“危”实“机”。经过近期调整之后，全球AI相关的科技股交易拥挤情况已经有所缓和，VXN（纳指隐波）-VIX（标普隐波）价差近期已自高位回落。站在7月中旬，全球AI交易尚未完全脱离高波动状态，短期调整的余波仍在，但后续行情调整似“危”实“机”，可以耐心布局AI产业链。AI产业中长期趋势依然乐观，AI科技将驱动企业盈利增长、改造和赋能更多细分产业，头部科技公司近期明确表示将持续加码AI资本开支。
杠杆股票配资投资建议：1）总体而言，解禁不构成港股科技行情的系统性风险，6、7月“夏日寒风”的调整正进入余波阶段。2）7月解禁风险正逐步兑现，相关重点公司进入基本面定价。解禁后AI大模型公司的定价逻辑将由解禁事件、稀缺性和小流通盘博弈，转向商业化兑现与盈利质量验证。3）8月份，随着海外宏观流动性和微观流动性冲击的缓和，叠加互联互通的南向承接力增强，AI行情有望回归升势并进一步从AI稀缺资产向更广泛的AI产业链扩散。
风险提示：地缘政治风险、全球流动性环境变化、国际资本流动以及个股解禁后的实际减持行为
我们在4月的《港股解禁潮细究：警惕6、7月，虽有惊无险，但风格或变——港股IPO/解禁专题系列二》中已明确预警，需重点关注6-7月港股AI大模型公司的解禁风险。当前，7月解禁不确定性如期落地并转换为实际的市场波动。7月8日至9日智谱与MiniMax先后迎来上市后首批限售股解禁，尽管大规模解禁叠加海外主要股市调整，对港股市场形成冲击，但我们认为夏日寒风已经到余波阶段。在AI中长期趋势依然向好的背景下，由于短期宏观资金面（美联储偏鹰）、微观资金面（韩国股市去杠杆、港股解禁冲击等）导致risk off，但较难导致AI牛市结束，反而为后续AI行情向更广阔产业链的扩散提供了契机。
一、 预警已验证：7月解禁风险如期兑现，且呈现结构性分化
智谱于7月8日解禁2568万股，占总股本5.8%，账面解禁市值469亿港元。流通股占比由3.9%升至9.7%，扩张约2.5倍；MiniMax 7月9日本批解禁1.46亿股，占总股本46.4%，账面解禁市值433亿港元。解禁后流通股占比由5.4%暴增至51.9%，新增可交易筹码庞大。两家公司面临的解禁压力存在明显差异：智谱是小比例解禁下的高估值与流动性检验，MiniMax则面临大比例解禁、流通盘快速扩张及财务投资者退出窗口打开的多重冲击。解禁前夕，即便据报道多数股东承诺暂不减持，但承诺暂不出售不代表绝对不减持，不能替代市场对AI估值、流动性和后续基本面兑现的判断。解禁窗口前股价与风险偏好的收缩、窗口期内的波动和个股分化，反映资金已对不同筹码结构和后续基本面预期进行差异化定价。
二、 情绪面：7月份至今，港股风险溢价上行、换手抬升，情绪层面的利空已获得较充分计价
从整体市场看，6月全球流动性预期扰动、美元走强及解禁担忧共同压制港股风险偏好，港股流动性承压；进入7月后，恒生指数风险溢价均值较6月回升，风险偏好从6月低点边际修复。
从市场流动性看，解禁窗口前后恒生科技指数换手率MA5呈现明显的抬升趋势，表明市场活跃资金开始增加，底部承接意愿有所回暖。智谱和Minimax两家大模型公司在解禁前持续缩量，解禁窗口日成交额脉冲式放大后迅速回落，说明集中交易压力正在缓和。板块及两家核心标的的情绪底部大概率已在解禁窗口形成，前期下跌本质上是利空的提前释放，但后续走势仍取决于资金承接与基本面催化。
三、 资金面：抛压冲击正被结构性力量消化
解禁抛压对资金面的实质影响，需从南向资金承接力、海外无风险利率及全球AI行情波动三个维度进行系统性评估：
1、南向资金承接力决定解禁后的走势分化
智谱与MiniMax在6月被纳入恒生科技指数，但智谱已于6月8日纳入港股通，而MiniMax最早需到8月才可入通。这一区别是两者7月解禁走势分化最关键的资金面变量。
截至7月14日，内资通过港股通持有智谱约1455万股，按解禁前流通股1735万股+解禁2568万股*抛售比例30%=2505万股流通股估算，南向持股约占流通盘的58%。且自解禁日7月8日起，智谱连续六个交易日获巨额南向资金净买入（累计净买入约220亿港元），使得智谱在解禁窗口获得了持续且方向明确的增量资金托底。相比之下，MiniMax尚未入通，解禁后流通盘骤增，且缺少南向增量资金这一稳定边际买方，其面临的抛压难以被有效稀释，因而短期更易出现价格波动和估值折价。
从整体港股南向资金面环境来看，6月以来南向资金在多数交易日内保持净流入，这表明当前港股市场整体流动性并不匮乏，核心在于资金能否找到优质的配置标的。在此背景下，作为相对稀缺的国内大模型核心资产标的自然具备很强的长期配置价值。
2、外部流动性环境有望迎来改善的转机，关注长端利率下半年的重定价
美债长端利率是决定港股高估值成长股定价的折现锚。美国6月份的通胀数据边际走弱，6月CPI同比3.5%、环比-0.4%，市场对7月份美联储会议加息的担忧有所缓和。随着7月底议息会议落地，至8月上旬，港股科技成长资产面临的外部流动性冲击（即美债长端利率超预期上行的风险）有望得到进一步缓解。市场对于解禁注意力也将弱化，对于AI大模型公司的定价焦点有望由股市短期资金面转回中报、AI的ARR、大模型发布和入通等公司内部变量。
3、7月份全球AI交易拥挤度在调整之后将回归合理，AI行情短期调整似“危”实“机”
经过近期调整之后，全球AI相关的科技股交易拥挤情况已经有所缓和，VXN（纳指隐波）-VIX（标普隐波）价差此前一度快速走阔，近期已自高位回落。站在7月中旬，全球AI交易尚未完全脱离高波动状态，短期调整的余波仍在，但后续行情调整似“危”实“机”，可以耐心布局AI产业链。AI产业中长期趋势依然乐观，AI科技将驱动企业盈利增长、改造和赋能更多细分产业，头部科技公司近期明确表示将持续加码AI资本开支。
产业基本面依旧强劲：从行业高频数据看，国产大模型正处于应用落地与算力消耗的爆发期，模型需求总量仍在扩张。根据OpenRouter主流大模型API分发平台和Artificial analysis最新数据，智谱、MiniMax等国产头部大模型的Token消耗量和综合性能已稳居前列，印证了国产模型在处理长文本、多模态任务上的强劲能力，也从基本面证实了底层算力持续高投入的必要性。
元股证券:ygzq.hk
四、 投资建议
1) 总体而言，解禁不构成港股科技行情的系统性风险，6、7月“夏日寒风”的调整正进入余波阶段。
2) 7月解禁风险正逐步兑现，相关重点公司进入基本面定价。解禁后AI大模型公司的定价逻辑将由解禁事件、稀缺性和小流通盘博弈，转向商业化兑现与盈利质量验证。
3) 8月份，随着海外宏观流动性和微观流动性冲击的缓和，叠加互联互通的南向承接力增强，AI行情有望回归升势并进一步从AI稀缺资产向更广泛的AI产业链扩散。
风险提示：全球流动性环境变化、海外利率波动、国际资本流动以及个股解禁后的实际减持行为
本报告分析师：
张忆东
SFC HK执业证书编号：BIS749
周林泓
SFC HK执业证书编号：BEO418
黄雨昕
SFC HK执业证书编号：BRD659
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