股票投资APP 东海研究 | 资产配置：能源和美债收益率回落，关注长期需求与短期变量，看好绿电、创新药板块

（来源：东海研究）

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陈伟业，执业证书编号：S0630526020001

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// 报告摘要 //

全球大类资产回顾。5月29日当周，全球股市涨跌不一，日股、A股创业板领涨；主要商品期货中黄金、铝收涨，原油、铜下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元升值，日元贬值。1）权益方面：日经225>创业板指>纳指>标普500>沪深300指数>道指>德国DAX30>法国CAC40>恒生科技指数>深证成指>英国富时100>上证指数>恒生指数>科创50。2）霍尔木兹海峡通过船只开始增加，原油价格高位回落；通胀担忧略有缓解，美元及美债收益率回落，黄金反弹。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率维持不变；乘用车5月24日当周销量4.12万辆，环比3.00%，同比-24.00%；BDI环比上涨7.79%。4）国内利率债收益率收跌，全周中债1Y国债收益率下跌1.72BP至1.1578%，10Y国债收益率下跌4.29BP收至1.7090%。5）2Y美债收益率当周下跌15BP至3.98%，10Y美债收益率下跌11BP至4.45%。6）美元指数收于98.93，周下跌0.41%；离岸人民币对美元升值0.47%。

国内权益市场。5月29日当周，风格方面，金融>消费>成长>周期，日均成交额为31973亿元（前值30272亿元）。申万一级行业中，共有6个行业上涨，25个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+6.66%）、公用事业（+6.58%）、通信（+5.56%）；跌幅靠前的行业为计算机（-7.56%）、综合（-6.76%）、国防军工（-6.41%）。

能源和美债收益率回落，关注长期需求与短期变量，看好绿电、创新药板块。5月29日当周，国际油价创下两个月以来的最大单周跌幅，美国通胀压力有放缓趋势，美债利率回落。中国国内1-4月份全国规上工业企业利润同比增长18.2%，主要由上游采矿和中游制造业贡献，与PPI同步，我们认为或与库存收益有较大关系。由于国内4月份社零与固投增速放缓，在油价回落背景下，将关注5月份PMI数据中的原料及产成品库存的情况。关注新的科技变革下的长期需求与短期变量，AI算力的投资与应用仍是长期主线，周期和消费可左侧布局，看好绿电、创新药板块，其中：短期夏季迎来用电高峰，长期国内的能源安全保障和算力出海为核心竞争力；创新药短期关注ASCO大会进展，长期为国内企业研发、应用实力的提升。资产配置方面预计商品偏分化，关注下游补库存情况；预计国内债券仍偏强、美元及美债偏震荡。

利率汇率。资金方面，政府债缴款明显放量，但央行投放对冲较充分，资金利率小幅抬升后仍维持平稳；同业存单净融资由上周大幅转正转为小幅净偿还，1M-1Y存单利率回落，银行负债成本压力边际缓和。利率债方面，5月PMI显示生产仍有韧性但需求转弱，基本面对债市仍偏友好；叠加资金面平稳和配置力量延续，长端收益率继续下行。美债方面，长端收益率明显回落，外部利率压力缓和，但政策利率预期仍约束美债转牛。汇率方面，美元和美债压力下降带动人民币阶段性偏强，短期仍以双向波动看待。

风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。

// 正文 //

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。

对此，香港交易所行政总裁陈翊庭2月4日在出席媒体活动时向证券时报记者表示，当前香港IPO市场并未出现“堰塞湖”，市场有充裕的资金来吸纳这些上市项目。她戏称，香港市场“胃口好，都能吃得下”。

▌1.核心观点：能源和美债收益率回落，关注长期需求与短期变量，看好绿电、创新药板块

1.1市场观点与资产配置建议

1）能源和美债收益率回落，关注长期需求与短期变量，看好绿电、创新药板块。5月29日当周，国际油价创下两个月以来的最大单周跌幅，美国通胀压力有放缓趋势，美债利率回落。中国国内1-4月份全国规上工业企业利润同比增长18.2%，主要由上游采矿和中游制造业贡献，与PPI同步，我们认为或与库存收益有较大关系。由于国内4月份社零与固投增速放缓，在油价回落背景下，将关注5月份PMI数据中的原料及产成品库存的情况。关注新的科技变革下的长期需求与短期变量，AI算力的投资与应用仍是长期主线，周期和消费可左侧布局，看好绿电、创新药板块，其中：短期夏季迎来用电高峰，长期国内的能源安全保障和算力出海为核心竞争力；创新药短期关注ASCO大会进展，长期为国内企业研发、应用实力的提升。资产配置方面预计商品偏分化，关注下游补库存情况；预计国内债券仍偏强、美元及美债偏震荡。

2）利率与汇率。资金方面，政府债缴款明显放量，但央行投放对冲较充分，资金利率小幅抬升后仍维持平稳；同业存单净融资由上周大幅转正转为小幅净偿还，1M-1Y存单利率回落，银行负债成本压力边际缓和。利率债方面，5月PMI显示生产仍有韧性但需求转弱，基本面对债市仍偏友好；叠加资金面平稳和配置力量延续，长端收益率继续下行。美债方面，长端收益率明显回落，外部利率压力缓和，但政策利率预期仍约束美债转牛。汇率方面，美元和美债压力下降带动人民币阶段性偏强，短期仍以双向波动看待。

3）新的一周主要经济数据与市场预期。新的一周市场主要关注全球制造业和服务业PMI数据，以反应高油价和中东冲突造成的供应链紧张的影响。在美国，将公布5月份就业报告，关注AI应用对劳动力市场的影响，市场预计新增就业岗位96,000个，低于4月份的115,000个，失业率将稳定在4.3%。美国5月份的ISM PMI调查可能显示制造业和服务业都在持续扩张；其他数据还包括4月工厂订单、第一季度最终劳动力成本和生产率数据以及4月消费者信贷数据，同时美联储的讲话将提供有关货币政策的进一步见解。在欧洲，将关注5月CPI初值，欧元区第一季度GDP增长的最终估计也将出炉。在中国，将关注NBS和RatingDog发布的5月份制造业和服务业PMI数据。在日本，将关注第一季度资本支出（可能同比增长4.1%）、基础货币、家庭支出（预计同比下降1.4%）、工资增长数据以及相关领先经济指标等。

1.2全球大类资产回顾

5月29日当周，全球股市涨跌不一，日股、A股创业板领涨；主要商品期货中黄金、铝收涨，原油、铜下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元升值，日元贬值。1）权益方面：日经225>创业板指>纳指>标普500>沪深300指数>道指>德国DAX30>法国CAC40>恒生科技指数>深证成指>英国富时100>上证指数>恒生指数>科创50。国内来看，4月工业企业利润增速进一步上行，但从结构上分化明显。营收利润率同比抬升贡献较大，上游原材料开采以及中游原材料制造贡献较大，可能主要受前期低成本原材料库存影响，但这一过程往往并不能持续。而中下游利润率以及利润增速上都有所承压，这一反差可以说明价格自上而下的传导并不顺畅。海外来看，美伊在达成备忘录之前仍在极限拉扯，但权益市场对此已逐步脱敏，美股受科技股带动续创新高。不过协议若最终签署，短期有利于风险资产偏好，后续市场的关注点或逐步切换至6月FOMC会议前的最后一份通胀报告，以及沃什在6月中旬的首次亮相。2）霍尔木兹海峡通过船只开始增加，原油价格高位回落；通胀担忧略有缓解，美元及美债收益率回落，黄金反弹。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率维持不变；乘用车截至5月24日当周销量4.12万辆，环比3.00%，同比-24.00%；BDI环比上涨7.79%。4）国内利率债收益率收跌，全周中债1Y国债收益率下跌1.72BP至1.1578%，10Y国债收益率下跌4.29BP收至1.7090%。5）2Y美债收益率当周下跌15BP至3.98%，10Y美债收益率下跌11BP至4.45%；10Y日债收益率下行5.7BP至2.6920%。6）美元指数收于98.93，周下跌0.41%；离岸人民币对美元升值0.47%；日元对美元贬值0.02%。

1.3国内权益市场回顾

国内权益市场：至5月29日当周，风格方面，金融>消费>成长>周期，日均成交额为31973亿元（前值30272亿元）。申万一级行业中，共有6个行业上涨，25个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+6.66%）、公用事业（+6.58%）、通信（+5.56%）；跌幅靠前的行业为计算机（-7.56%）、综合（-6.76%）、国防军工（-6.41%）。

▌2.利率及汇率跟踪

2.1资金面：央行对冲缴款，存单负债压力缓和

5月23日至5月29日，政府债缴款压力明显抬升。政府债一周滚动净融资约6252亿元，较前一周进一步放量，是本周资金需求抬升的主要来源。央行操作延续对冲思路，本周公开市场全口径一周净投放约7044亿元，其中，逆回购口径净投放约6044亿元，同时5月25日MLF净投放1000亿元。央行并未放任政府债缴款和月末因素直接推升资金利率，而是在短端逆回购和中期资金之间做组合对冲。

资金价格较上周小幅抬升但仍平稳。截至5月29日，DR001、DR007周内分别运行在1.31%-1.33%、1.36%-1.39%，短端资金不是前期极度宽松的状态，但也没有因缴款放量而明显收紧。同业存单反映的银行中短端负债成本压力则有所缓和。本周同业存单一周滚动净融资约-177亿元，相比前一周约4356亿元的净融资明显回落并转为小幅净偿还；1M-1Y存单收益率多数下行，对中短端和长端利率形成一定支撑。

新的一周，资金面重点仍是跨月后央行投放是否回收、政府债缴款压力是否下降，以及存单净融资是否重新放量。若存单发行不明显回补，资金面对债市的约束仍相对有限。

2.2利率债：PMI需求偏弱，长端继续下行

利率债本周继续偏强。截至5月29日，10年期和30年期国债收益率分别降至1.71%、2.21%，较前一周分别下行约4.29bp、2.95bp。供给放量没有压住债市，核心仍是资金面平稳、银行负债成本回落和配置力量延续。

5月PMI对债市的启示偏正面。5月制造业PMI回落至50.0%，其中生产仍位于扩张区间，但新订单回落至临界值以下；非制造业和综合PMI产出指数回升，说明经济总体产出仍保持扩张。对债市而言，这组数据是“生产尚有韧性、需求仍偏不足”的结构性组合：它支撑长端收益率维持低位，但也限制了收益率在短期内快速打开新一轮下行空间。

综合来看，10年期国债收益率低位震荡偏强的判断仍可维持。短期下行过快后，低点位、跨月资金和后续政府债发行仍可能带来止盈扰动；但只要央行继续维持资金面稳定、存单利率不重新上行，收益率上行空间也有限。新的方向信号主要看跨月后资金价格是否回落、政府债发行节奏是否放缓，以及后续实体需求数据能否验证PMI中需求偏弱的信号。

2.3美债：长端明显回落，政策利率约束仍在

美债收益率本周整体回落，长端下行更明显。截至5月29日，美国10年期、30年期国债收益率分别为4.45%、4.99%，较前一周高点明显回落。长端回落缓解了全球利率压力。

本周美债交易主线从前期的通胀和政策利率压力，阶段性转向增长动能放缓、避险和配置需求修复。长端下行说明市场对高利率持续压制增长的担忧有所升温，也反映此前长端冲高后的配置盘回补。不过，短端和政策敏感期限仍维持在较高水平，说明市场尚未充分交易快速宽松，美联储政策利率预期仍是美债转牛的约束。

新的一周，美国通胀、就业和通胀预期仍是美债定价的核心。若价格压力继续缓和，长端美债仍有修复空间；但在美联储尚未释放明确宽松信号前，短端下行空间仍会受限，美债更可能维持高位震荡中的阶段性修复。

2.4汇率：美元压力缓和，人民币阶段性偏强

人民币本周阶段性偏强。截至5月29日，离岸人民币约为6.7648，较前一周明显升值；美元指数回落至98.93附近。人民币走强主要来自美元和美债压力缓和，同时国内资金面平稳、债市表现偏强，也有助于稳定人民币资产预期。

从交易逻辑看，当前人民币并不是单边趋势，而是在外部压力缓和后的区间偏强运行。美债长端回落、美元指数走弱，为人民币走强提供了外部窗口；国内政策预期稳定、结汇情绪改善，也对人民币提供支撑。

新的一周，人民币仍以双向波动为主。若美债收益率继续回落，人民币仍有阶段性支撑；但外部政策预期和地缘风险尚未完全明朗，进一步升值空间也不宜线性外推。对债市而言，当前汇率不再形成明显约束，有助于维持国内利率低位震荡偏强的环境。

▌3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪

3.1能源跟踪

截至5月29日当周，WTI原油再次上行，于周五收于87.36元/桶，较上周同期下跌9.6%。截至2026年5月22日当周，美国原油产量为1371.5万桶/天，同比增长31.4万桶/天。美国炼厂吞吐量为1697.1万桶/天，开工率94.5%。2026年5月29日当周，美国钻机数562台，较去年同期减少1台；其中采油钻机数429，较去年同期减少22台。

由于原料供应减少、成品油需求低迷以及国内库存高企，中国炼油厂6月份的原油加工量可能会延续下降趋势。普氏数据显示，中国49家国有炼油厂5月份的平均开工率为71.6%，为74个月低点，仅次于2020年3月的70.4%。4月份的开工率为75.6%，是43个月低点。根据普氏数据，四家私营大型炼化综合体5月份的平均开工率也从4月份下降9个百分点至70%。金联创数据显示，尽管第二季度加工量同比有所下降，但截至5月22日，中国汽油和柴油库存分别为8595万桶和9976万桶，高于2025年5月22日的8476万桶和9680万桶，表明在电气化进程中仍具能源韧性。

国际能源署5月28日表示，尽管中东地区面临支出压力、石油融资缩减以及借贷成本上升的威胁，2026年全球能源投资总额预计将创下3.4万亿美元的历史新高。中东冲突可能促使各国增加能源安全投资，但新增支出仍将严重倾向于可再生能源、核电和电气化领域。预计发达经济体和中国将贡献超过70%？的投资，而电力行业投资预计将占全球总支出的近一半。报告预计，今年将有2.2万亿美元资金投向清洁能源技术，而化石燃料投资为1.2万亿美元。石油投资预计将连续第三年下降，而上游天然气支出预计将比2025年增长8%。国际能源署称，2026年约75%的投资在战前已锁定，这使得受严格资本承诺约束的公司操作空间有限。在所有大型石油公司中，仅康菲石油宣布将2026年投资指引小幅上调2%以增加钻井活动，而对价格敏感的美国页岩油区的支出今年仍预计下降7%。相比之下，天然气投资预计将达到3300亿美元，为十年来最高水平，而2025年是液化天然气项目最终投资决策创纪录的一年。2025年有超过1000亿立方米的规划液化天然气产能获得批准，其中90%位于美国。在煤炭领域，中国的巨额投资也推动了持续增长，2026年支出预计将达到1800亿美元，为十四年来高点。

韩国决定放宽对本地炼油商的原油储备要求。产业通商资源部5月28日表示，此举将相当于向市场释放1200万桶原油，以履行首尔在国际能源署成员国共同紧急计划下作出的释放石油承诺。产业通商资源部表示，自5月29日起，韩国炼油商需持有的强制性石油储备量将从目前的40天国内平均销售量降至20天，确保韩国履行其从战略储备中释放2246万桶原油的承诺，这与国际能源署成员国释放4亿桶原油的紧急协议保持一致。

油价判断：美伊就停火协议持续拉扯，目前霍尔木兹海峡维持低通量运行，多个海运原油设施受到影响产能恢复需要时间。短期俄乌方面地缘政治因素影响边际减弱，欧美加强对俄罗斯制裁，预计短期布伦特原油将在90~120美元/桶区间震荡运行，短期内需关注降息预期、特朗普政府突发政策变动、美国攻打伊朗持续时间引起的油价波动风险。目前，油价下行预期较大，建议关注大炼化利润修复相关如恒力石化、桐昆股份等。下游方面建议关注整体产能较新，乙烯成本具备比较优势的卫星化学、万华化学，上游资源标的中国石油、广汇能源。

（数据来源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC）

3.2黄金跟踪

美伊战争预期再次反复，美联储加息预期走高，周内金价弱势震荡。截至2026年5月29日当周，金价在周五收于4538.16美元/盎司，较上周同期下降0.65%。美国三大股指周内震荡上行刷新新高，美元指数周五跌落99点下方。4月我国央行继续增持黄金储备26万盎司。美国总统特朗普重申对伊立场并称将“作出最终决定”。美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高水平；核心PCE物价指数上涨3.3%，创2023年11月以来新高。市场预期美联储2027年3月加息。黄金SPDR持有量震荡下行，中日矛盾、美国贸易协定、俄乌冲突等仍存在较大不确定性。长期来看，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，美元长期贬值预期较强，黄金长期上涨逻辑坚挺。

美债利率下跌，中债利率同向下跌。截至5月29日，10Y美债利率较上周同期下跌11bp收于4.45%，截至5月29日10Y中美利差倒挂值为274.1bp，有所收窄。5月29日中国10Y国债利率本周最终报收1.7090%较上周同期下降4.29bp。5月，我国制造业PMI为50%，较前值下降0.3个百分点。

金价判断：以原油为首的工业大宗商品价格上行挤压美元流动性，美股走势震荡中走强，叠加美联储加息预期走高，导致金价偏弱运行。美伊战事胶着，地缘政治不确定性增大，美国持续挑起全球贸易争端但中美贸易摩擦预期缓和，俄乌冲突预计边际缓和，美国化债不利，押注美元指数未来走低，全球避险需求或受中东区域问题影响持续走高，尽管美联储降息预期有所波动，但金价长期走势不变，建议逢低买入。

3.3金属铜跟踪

2026年，金属精炼铜价格震荡上行，5月29日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为104768元/吨，较上一周环比上升0.5%，价格与去年同比增长33.9%；LME伦铜3个月合约结算价为13593美元/吨。5月29日当周，我国铜精矿干净料（25%Cu）远期现货综合价格指数约为3743美元/干吨，价格环比上升0.6%。上海与伦敦电解铜均价修复主要源于情绪修复与基本面边际改善，前期回调后铜价估值吸引力提升，资金回流有色板块，期货盘面企稳反弹；同时国内下游采购逐步恢复，现货成交较前期改善，对价格形成支撑。原料端看，港口库存增幅放缓、冶炼厂刚性补库需求仍在，使精矿供需预期略有改善，推动远期精矿报价小幅回升。

2026年5月29日当周，电解铜现货库存为26.39万吨，较上周环上升1.2%，同比上升88%，铜精矿港口库存约为46.4万吨，环比下降3%。当周，铜精矿港口库存与电解铜现货库存整体变化不大，主要由于供需两端处于相对平衡状态：一方面，精矿到港量与冶炼厂提货、消耗节奏基本匹配，使港口库存维持稳定；另一方面，下游需求保持平稳但补库较为谨慎，导致现货库存短期波动有限。

2026年4月，我国电解铜年化平均产能为1698万吨，产能利用率为82.29%。2026年3月我国电解铜产量和需求缺口约为29.76万吨，近年来产量首次超过实际消费量。我国进口电解精炼铜总量基本可以覆盖生产需求缺口。

2026年5月29日当周，我国SHFE电解铜持仓量为180308.4手，环比上升22.1%；成交量为191692手，环比下降14.1%，当周SHFE电解铜单边交易成交量明显下滑但持仓量大幅上升，主要由于铜价进入相对稳定区间，日内波动收窄，短线交易与高频操作减少，导致成交量下降；另一方面，部分资金基于中期基本面与价格预期选择逐步建仓并持有，多空均有增仓但不频繁换手，使整体持仓规模显著抬升，体现市场对后市方向的交易活跃度下降。

金属铜价格整体呈现震荡趋势，SHFE和LME电解铜表现为震荡偏强走势。现货端供需相对平衡，库存波动有限，对价格形成底部支撑；原料端精矿供应偏紧预期仍在，远期报价小幅回暖，改善市场对产业链的信心。展望后市，若下游需求保持韧性、原料约束未明显缓解，铜价有望维持震荡上行格局，但仍需关注宏观情绪变化及高位需求兑现情况带来的阶段性波动风险。美伊战争仍存在较大不确定性，注意关注我国进口依存度较大品种，如硼、锶、铬等。

▌4.行业及主题

4.1行业高频跟踪

4.2主要指数及行业估值水平

主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<上证50<中证1000<上证180<中证500<沪深300<科创50。

元股证券:ygzq.hk

主要行业估值（PE）分位数水平：周期：有色金属<交通运输<公用事业。消费：商贸零售<食品饮料<美容护理。高端制造：家用电器<国防军工<汽车。科技：通信<传媒<计算机。金融（PB）：房地产<非银金融<银行。

▌5.重要市场数据及流动性跟踪

5.14月工业企业利润：总量上行，结构分化

4月，规模以上工业企业利润总额累计同比18.2%，前值15.5%。

核心观点：4月工业企业利润增速进一步上行，但从结构上来看，与4月经济数据一样表现分化。营收利润率同比的抬升贡献较大，拆分来看主要体现在上游原材料开采以及中游原材料制造上，可能主要受前期低成本原材料库存影响，但这一过程往往并不能持续。而中下游利润率以及利润增速上都有所承压，这一反差可以说明价格自上而下的传导并不顺畅。

利润环比超季节性，当月同比继续回升。4月工业企业利润环比10.2%，近5年同期均值-4.1%。在环比超季节性的推动下，工业企业利润当月同比升至24.7%，为2023年11月以来单月最高。

三因素框架下，营收利润率同比贡献明显抬升。拆分来看，营收增速（5.8%，环比+1.3pct）小幅上升，营收利润率升至6.3%，同比（17.6%，+8.2pct）明显抬升。进一步看，营收增速的回升中，量上连续两个月拖累，价上继续受PPI的回升带动影响。量上，工业增加值当月同比继续回落（4.1%，-1.6pct），生产结构上的分化比较明显；价上，PPI同比涨幅继续扩大（2.8%，+2.3pct），上游的涨价比较明显。

如何解释营收利润率的抬升？从过去5年均值来看，营收利润率在4月平均抬升0.25pct，今年的表现明显超季节性。拆分上下游来看，或能更好理解营收利润率的提升。上游原材料开采、中游原材料制造的营收利润率分别为21.94%和4.94%，同比分别达到41%和63%。而同期中游装备制造业以及下游制造利润率分别也较前值有季节性回升，但同比仅为-3%、-2%。而这一反差可以说明价格自上而下的传导并不顺畅，而中游原材料制造利润率的抬升可能主要受前期低成本原材料库存的影响，但这一过程往往并不能持续。

中上游原材料相关利润增速较高。从上中下游利润增速的表现来看，据我们测算4月当月上游原材料开采、中游原材料制造利润增速分别升至58.2%（+30.5pct）、77.8%（+30.2pct）。中游装备制造基数抬升影响明显，增速明显回落；下游制造有所回升，但依然负增长。对应占比来看，中游原材料利润提升较为明显，升至29.1%。

进一步从细分行业来看：1.AI投资带动下，电子设备利润增速维持高位，当月同比仍高达78.6%。2.涨价影响下能源以及原油产业链表现强势，石油开采累计同比2024年9月以来首次转正，当月同比升至43.4%；燃料加工去年同期亏损，今年4月当月利润总额175亿元，对中游原材料制造的贡献同样较大；受益于利润率的大幅回升（今年4月8.54%，去年同期4.74%），化工当月利润同比升至114.8%。此外，明显受到价格上涨影响的还有煤炭开采，当月同比升至72.4%。3.下游需求较好带动有色金属开采以及加工，当月利润增速来看前者93.2%，后者120.7%。4.其余中下游利润增速多数承压，除了食品制造、电子设备、运输设备以外，其余多数中下游制造利润累计同比均为负增长。

价格大幅波动下，名义、实际库存增速分化。4月末，名义库存累计同比6.7%，前值5.2%；剔除价格来看，实际库存累计同比3.9%，前值4.7%。

5.2资金及流动性跟踪

融资余额增长。5月28日，融资余额29206.31亿元，较上周末增长424.38亿元。

基金仓位环比下降。5月29日当周，据同花顺数据，普通股票型基金、偏股混合型基金平均仓位分别为82.42%、74.35%，较上周分别下降1.62%、2.15%。

资金利率上升。5月29日当周，DR007周均为1.3745%，较上周环比上升4.05个BP。SHIBOR3M周均为1.4061%，较上周环比上升0.11个BP。

▌6.市场资讯

6.1海外市场资讯

1）美国总统特朗普重申对伊立场并称将“作出最终决定”。特朗普表示，伊朗必须同意永远不拥有核武器。霍尔木兹海峡必须立即双向开放，免收通行费。美国海军对霍尔木兹海峡的封锁即将解除。伊朗浓缩铀材料将被挖出销毁。特朗普表示，美伊已就伊朗核问题和霍尔木兹海峡通行以外的次要事项达成一致。伊朗外交部称，伊美交流仍在继续，尚未达成最终共识。

2）美联储副主席米鲍曼表示，现在判断中东战事对美国通胀的影响还为时过早，要忽略暂时性的价格冲击。但堪萨斯城联储主席施密德称，很难再将本轮能源价格冲击视为“暂时性”因素，官员们应明确表明愿意采取必要措施以实现价格稳定。美联储卡什卡利认为，现在就断定需要加息还为时过早，应当保留所有政策选项。美联储官员保尔森则表示，通胀方面并无结构性变化。

3）美国4月通胀继续回升，核心PCE同比上涨3.3%，创2023年11月以来新高；PCE同比升至3.8%。同时，个人支出环比增长0.5%，显示消费仍具韧性。

4）美国第一季度实际GDP年化季率修正值升1.6%，预期升2%，初值升2%，去年第四季度终值升0.5%，去年第四季度修正值升0.7%，去年第四季度初值升1.4%。

（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）

6.2国内市场资讯

1）国务院总理李强在浙江调研时强调，完善大宗商品和重要物资储备体系，优化储备结构、扩大储备能力，提升信息化智能化管理水平，增强产业链供应链韧性；加快建设大宗商品资源配置枢纽和集成服务平台，健全全链条交易服务体系，提升我国大宗商品价格形成机制的国际影响力。

2）商务部表示，中美经贸团队已就双边关税问题深入沟通并作出安排，双方原则同意在贸易理事会框架下讨论规模各达300亿美元或以上的对等降税方案，将保持密切沟通并推动尽快实施。

3）《中塞联合声明》提出，双方将深化航天和金融合作，加强航天技术交流与项目合作，推动航天成果服务经济社会发展；续签双边本币互换协议，支持金融机构利用人民币互换资金服务双边贸易投资，扩大人民币本币结算规模，促进贸易投资便利化。

4）5月29日，市场监管总局部署开展打击劣质低价专项行动，重点整治“内卷式”竞争，严查恶意低价、网络不正当竞争、制假售假等行为，强化质量监管和直播电商监管，健全长效监管机制，推动市场公平有序竞争。

5）国家能源局召开全国“人工智能+”能源推进会，强调以人工智能赋能能源高质量发展，深化能源场景应用，突破关键技术，推动算力与电力协同，促进人工智能与能源融合发展。

（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）

6.3政策面

1）《城市更新“十五五”规划》印发。提出，到2030年城市更新取得重要进展，推动城市开发建设方式转型，提升宜居、绿色、韧性和治理水平；围绕培育发展新动能、改善人居环境、增强安全韧性等六大任务，实施“好房子”建设、完整社区建设、市政基础设施提升等14项重大工程。

2）《关于弘扬工业文化保护工业遗产发展工业旅游的通知》印发。提出丰富工业旅游产品供给，积极发展工业遗产游、“工厂游”和智慧工业游，鼓励航空航天、汽车、机器人、食品加工等领域企业开放生产流程观摩、互动体验和产品定制等项目，打造特色观光工厂；同时推动工业旅游与商业消费深度融合，培育特色线路和品牌，促进企业品牌推广、产品销售和文旅消费升级。

（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）

▌7.财经日历

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▌8.风险提示

周度普通股票型基金、偏股混合型基金仓位为预估，可能存在数据计算的结果与实际情况之间存在偏差的风险。

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关税政策存在不确定性，若关税政策超预期，或导致中国出口规模的下降，影响顺差规模回落，或对经济下行形成压力。

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特朗普政策不确定性，或导致美国通胀预期走高，影响美联储长期维持高利率，对人民币汇率形成压力，进而影响国内货币政策空间。

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国内价格走弱的影响，消费价格同比下降或影响消费预期，工业生产者出厂价格下降影响工业企业利润。

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// 报告信息 //

证券研究报告：《能源和美债收益率回落，关注长期需求与短期变量，看好绿电、创新药板块——资产配置周报（2026/5/25-2026/5/29）》

对外发布时间：2026年05月31日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

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// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%

3.公司股票评级：

买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%

增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间

中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间

减持—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间

卖出—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。

三、免责声明：

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。

四、资质声明：

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。

五、公众号声明：

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本公众号所推送的信息及内容仅面向东海证券客户中金融机构专业投资者。若您不属于金融机构专业投资者，请取消关注本公众号，请勿订阅、接受、使用或转载本公众号中的任何推送信息。

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责任编辑：孙同怀 股票投资APP