使用指南 L4业务占比达57.2%仍未盈利，苏州天瞳威视递表港交所，现金流存隐忧

> 2026年5月28日，苏州天瞳威视电子科技股份有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为汇丰、华泰国际。 这家以软件为核心的智能驾驶解决方案提供商，在L4级业务收入占比飙升至57.2%的同时，却面临持续未盈利、毛利率波动及应收账款激增的挑战，为此次IPO蒙上不确定性阴影。 ## 行业第二的智能驾驶方案商 天瞳威视成立于2016年，业务涵盖**L2-L2+级辅助驾驶**到**L4级高度自动驾驶**，提供智能行车、泊车解决方案及L4级智能驾驶套件等服务。 根据灼识咨询资料，按**2024年装机量**计，公司是中国**第二大**以软件为核心的智能驾驶解决方案提供商；按**2024年前装解决方案海外出货量**计，则是中国最大的以软件为核心的L2-L2+级智能驾驶解决方案提供商。 ## L4业务爆发：收入结构剧变与毛利率承压 公司收入在过去三年实现高速增长：2022年至2024年，收入从**1.72亿元**跃升至**4.83亿元**使用指南，复合年增长率达**67.7%**；2025年上半年收入为**1.57亿元**，同比激增**182.1%**。这主要得益于L4级业务的快速扩张。 - **收入结构剧变**：L4级解决方案收入占比从2023年的**3.6%** 飙升至2024年的**50.2%**，首次与L2-L2+业务平分秋色；2025年上半年进一步提升至**57.2%**，成为收入支柱。 - **毛利率波动**：公司整体毛利率呈现波动，2022年至2025年上半年分别为31.1%、35.3%、30.0%和32.4%。L4级业务毛利率明显偏低，原因包括技术复杂度高、定制化程度高导致软件开发成本投入大，以及业务结构变化。  - 2024年L4收入中，纯软件解决方案占**76.55%**，软硬件一体化仅占**23.52%**；2025年上半年，软硬件一体化占比骤升至**66.62%**，而该方案因外购硬件组件，毛利率较低。 - 天使投资人、资深人工智能专家郭涛指出：“L4级自动驾驶处于商业化早期，天瞳威视‘以收入换利润’的策略短期可行，但长期可持续性不足。” ## 财务隐忧：未盈利状态与应收账款高企 尽管收入高增长，天瞳威视**仍未实现盈利**。资金占用问题尤为突出：贸易及其他应收款项从2023年末的**1.11亿元**大幅增至2024年末的**3.63亿元**，2025年6月末进一步增至**3.91亿元**，增幅远超同期收入增速。 - **回款周期拉长**：贸易应收款项周转天数在2025年上半年达到**408天**，显示出公司在产业链中的议价能力有待提升。 - **期后回款进展**：截至2025年8月31日，2025年6月末账面上**4670万元**（占比12.7%）的贸易应收款项已后续结清。 - 应收账款及存货占压资金，导致经营活动现金流持续为负。 ## 降本增效：从研发扩张转向效率优先 为应对盈利压力，天瞳威视已调整策略，从“重研发扩张”转向“效率优先”。费用端变化显著： - 研发开支占收入百分比从2022年的**108.7%** 持续降至2025年上半年的**11.6%**。 - 销售及营销开支占收入比重从2022年的**7.1%** 降至2024年的**1.1%**，2025年上半年为3.0%。 - 行政开支占收入比重从2022年的**21.7%** 降至2024年的**6.1%**，2025年上半年为12.0%。 公司预期，随着规模经济效应显现及模块化开发效率提高，L4级解决方案的毛利率将会增加。同时，海外布局加速，已与土耳其出行平台Tripy达成战略合作，基于上汽大通MIFA7型和地平线征程®6芯片的Robotaxi产品，计划2026年在中土两地完成商业测试并在土耳其推广。 ## 行业窗口：港股成智驾企业资本化首选 天瞳威视的上市申请并非个例。2026年以来，多家智能驾驶企业扎堆冲刺港股，如驭势科技启动全球招股，深向科技提交上市申请。 南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，当前行业窗口期下，港股成为多数未盈利智能驾驶企业最现实、最高效的资本化路径，精准匹配“高投入、长周期、阶段性亏损”的发展特征。 国际智能运载科技协会秘书长张翔指出，智能驾驶已全面迈入乘用车量产普及阶段，行业正式进入大规模商用新时代。这为天瞳威视等解决方案提供商提供了增长机遇，但也考验其商业化能力。 对于天瞳威视而言，上市既是获取资本支撑技术研发与海外扩张的机遇，也是对其盈利能力改善与现金流管理的考验。在智能驾驶竞争下半场，能否平衡增长与健康度，将决定其长期竞争力。