KDJ超买 科技巨头巨额AI投入正逼近极限，资本开支与回报天平生变

　　随着亚马逊、谷歌、微软和Meta等科技巨头相继交出2026年第一季度成绩单，一场关于“AI烧钱能否烧出未来”的讨论正在华尔街蔓延。高达数千亿美元的年度资本支出承诺，正令这些轻资产起家的软件巨头变得愈发像重资产的公用事业公司，而市场的耐心似乎正在耗尽。

　　资本开支狂飙，自由现金流承压

　　数据显示，四大云巨头2026年的资本支出预算合计已突破6500亿美元。亚马逊预计投入约2000亿美元，主要用于AWS、AI芯片及卫星项目；Alphabet将指引上调至1800亿至1900亿美元；微软2026年支出展望高达1900亿美元；Meta则将全年指引上调至1250亿至1450亿美元，原因包括组件价格上涨及数据中心成本增加。

　　与此相对应的是，自由现金流正急剧萎缩。摩根士丹利预测亚马逊2026年自由现金流为负170亿美元。Pivotal Research预计，Alphabet的自由现金流将从2025年的733亿美元暴跌至2026年的82亿美元。巴克莱银行估算，Meta和微软2026年自由现金流将分别下降90%和28%。

　　战略分野：基建狂魔VS效率优先

董事会认为，上述扭亏为盈主要是由于集团于报告期内确认一次性其他收入及收益估计金额1611万港元，原因为根据日期均为2025年8月25日的该等豁免契据豁免公司结欠一名前董事（即何征女士）的未偿还董事贷款总额480万港元及公司结欠一名前股东（即Happy On Holdings Limited）的未偿还股东贷款总额1085万港元。

　　面对高昂的AI账单，巨头们选择了截然不同的路径。

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　　Alphabet是“基建狂魔”路线的典型代表，2026年资本开支上限高达1850亿美元，几乎是2025年的两倍，甚至为此罕见地计划发行百年期债券筹集资金。

　　Meta同样在押注基建，但其股价反应相对积极，因其广告业务精准度提升让市场看到了AI带来的“真金白银”。

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　　微软同样在大举投入，其剩余履约订单飙升，Azure增长强劲。而苹果则成为“效率优先”的异数，2026财年上半年资本支出仅43亿美元，远低于同行，凭借25亿台设备的强大安装基础及自研芯片策略，苹果服务收入持续增长，毛利率维持高位。

　　市场逻辑生变：从“FOMO”转向“尾部风险防御”

　　市场的关注重心正从“错过恐惧”转向“尾部风险防御”。

　　高盛预计，2026年经济增长将推动周期性行业表现，周期性股票近期已连续14个交易日跑赢防御型股票，创15年最长纪录。

　　美国银行警告称，AI相关股票明年可能遭遇“低迷期”，市场格局将拓宽。Jefferies分析师Brent Thill直言：“AI泡沫恐惧正重新袭来，投资者正对科技股按下暂停键”。这意味着，单纯的“暴力出奇迹”在资本层面已难讲出新故事，市场正等待昂贵的算力投入转化为真金白银的账面收入。

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责任编辑：张俊 SF065KDJ超买